顺鑫农业:Q3结构性调整,看好白酒业务长期成长性

时间:2019-10-28作者:于杰来源:
一、事件概述2019前三季度,公司实现收入 110.62亿元,同比+20.19%;归母净利润 6.65亿元,同比+23.93%。单三季度收入 26.46亿元,同比+34.25%;归母净利 0.17亿,同比-69.71%;扣非净利 0.17亿元,同比-76.78%。
二、分析与判断? 牛栏山产品结构升级+全国化继续推进,看好白酒业务长期成长性公司白酒业务保持合理增长,在经营相对成熟的北京及周边市场,增长主要来源于珍品和特制系列的产品结构升级。对于外埠市场,目前由创意堂所负责的江浙沪、安徽市场升级产品销售相对顺利,后期还是继续努力将产品结构升级(逐渐把零售价格段从 30元提升到 60元左右)+全国化市场渗透率提升同时推进。截至Q3末母公司预收账款 36.71亿元,同比+62.97%,预收/收入为 34.94%,公司白酒业务长期成长逻辑依然坚挺。
? Q3结构性调整,全年净利率能保持前三季度公司综合毛利率 34.91%,同比下降 3.24ppt,Q3毛利率 28.84%,同比下降 3.44ppt,主要是公司改变营销方式,货折计入成本所致。前三季度销售/管理财务费率分别为 9.33%/5.34%/0.92%,分别同比-1.16/-0.56/-0.35ppt。Q3销售费用同比增加 9千万元左右,主要是为应对春节提前等因素增加了 6-7千万元费用投放以及冬奥会、世园会赞助费 2-3千万元。前三季度净利率 6.01%,同比+0.18ppt。
? 猪肉业务年底有望扭亏,地产业务将减亏前三季度,虽屠宰业务小幅亏损,但猪肉业务整体收入是同比增长、净利大幅减亏,主要是由于公司有 3万多吨的储备肉,目前亏损 1000多万,年底有望扭亏。
地产业务加速去库,预收款约 11亿,营收确认 2亿左右,全年收入结算有望增加。
三、盈利预测与投资建议考虑到冬奥会等赞助于下半年确认以及珍品系等高价产品促销力度较大,我们小幅下调盈利预测。预计 19-21年收入为 145.19/167.95/190.75亿元,同比+20.2%/15.7%/13.6%;归母净利润 10.2/13.7/17.6亿元,同比+37.6%/34.2%/27.9%,折合 EPS 为 1.38/1.85/2.37元,对应 PE 为 34X/25X/20X。公司估值高于行业均值(32X),但考虑公司业务扩张的确定性,仍维持“推荐”评级。
四、风险提示经济下滑拖累需求,业绩释放节奏不及预期,食品安全问题等。
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