白糖行业深度研究报告:国际糖价或步入上行通道,内糖价格有望共振向上

时间:2019-09-30作者:王莺来源:华创证券
我国食糖价格呈现周期性波动。我国是全球第五大食糖生产国,蔗糖是我国内糖主要来源。我国食糖生产具有较强的周期性,大致以5-6年为一个生产周期,这与甘蔗宿根性特点相关,即甘蔗种植一次,宿根可以生长三年,待三年期满,蔗农才会考虑更换种植作物。2003年至今,糖价共经历了3波完整周期:① 2003年8月-2008年10月,经历62个月完整周期,上升周期30个月,食糖价格由2,055元/吨涨至5,450元/吨,涨幅165.2%;② 2008年10月-2014年9月,经历71个月完整周期,上升周期34个月,食糖价格由2,665元/吨涨至7,765元/吨,涨幅达191.7%;③ 2014年9月-2019年1月,经历52个月完整周期,上升周期27个月,食糖价格由3,970元/吨涨至7,020元/吨,涨幅76.8%。
2019/20榨季内糖产量或小幅回升,内糖销售进度优于往年。2000年至今,中国食糖产量在620万吨和1484万吨之间波动。18/19榨季我国食糖产量1076万吨,同比增长4.4%,较前一轮高点13/14榨季下降19.2%,我国食糖产量难以恢复至前几轮周期高点时水平。根据农业农村部预测:2019/2020榨季我国糖料播种面积2223万亩,食糖产量1088万吨,较前一榨季增加12万吨。18/19榨季截至8月底,全国累计销售食糖960.26万吨,同比增长7.9%,累计销糖率89.24%,同比提升2.96个百分点,内糖销售端整体进度优于往年,工业库存端压力小,截至8月31日,食糖新增工业库存116万吨,同比下降17.1%。
我国食糖缺口长期依赖进口,18/19榨季走私量明显下降。我国是全球第二大食糖进口国,国内食糖缺口长期依赖进口弥补,18/19榨季国内食糖存在500万吨左右的供给缺口,占消费量27%。我国自2017年5月22日开始对进口食糖产品实施保障措施,保障措施关税2020年到期后或不再延期,但配额总量保持不变。18/19榨季我国走私量明显减少,主要原因包括:①缅甸暂停食糖转口贸易,从泰国至缅甸再至云南这条走私渠道被打断;②今年国内打黑除恶力度空前,接连破获走私大案,涉黑食糖走私团伙减少。我们预计,未来我国仍将处于严打走私的高压态势之中,走私对国内糖价影响力下降。
18/19榨季食糖主产国产量下降,19/20榨季国际糖价有望步入上升通道。18/19榨季生产结束,巴西食糖产量2950万吨,同比下降24.1%;印度食糖产量3307万吨,同比下降3.9%;泰国食糖产量1419万吨,同比下滑6.2%。18/19榨季主产国减产,但高库存造成糖价进入持续筑底阶段。
据巴西蔗糖产业联盟委员会(Unica)最新数据显示,截至9月底,巴西中南部压榨进度接近45%,累计产糖1797万吨,同比下降4.9%;19/20榨季,印度甘蔗种植面积同比减少5.2%,糖产量或降至2700-2900万吨;19/20榨季,泰国甘蔗种植面积下降,糖产量或降至1300万吨。2019年第四季度,随着主产国产需缺口逐渐明朗,国际糖价有望步入上升通道。
国际糖价或步入上升通道,国内糖价有望共振向上。18/19榨季我国食糖产量1076万吨,同比增长4.4%;根据农业农村部预测,2019/20榨季我国糖料播种面积2223万亩,食糖产量1088万吨,产量较前一榨季增加12万吨。在内糖产量趋稳、新增工业库存偏低、严打走私、进口政策相对稳定的情况下,外糖价格走势已成为国内糖价走势的关键因素。目前内糖新增工业库存少,新榨季尚未开始,国内糖价运行区间整体上移。我们预计,随着国际糖价步入上升通道,内糖价格也将共振向上。
风险提示:自然灾害,政策风险,价格不及预期。
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